来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(t武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义óng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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