4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒudoi的时候怎么夹，doi是怎么夹ne-height: 24px;'>doi的时候怎么夹，doi是怎么夹)所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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