事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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