大家(jiā)周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和(hé)预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解降低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的(de)可(kě)能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不(bù)大(dà)的情(qíng)况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化的(de)根源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非(fēi)常(cháng)规能(néng)源产量(liàng)增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出(chū)现(xiàn)较大的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化(huà)工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导(dǎo)致行情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损(sǔn)压a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报(bào)价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价(jià)格(gé)不(bù)断创下新低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大(dà)概(gài)率(lǜ)是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货(huò)源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶，叠(dié)加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化(huà)工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数yuán)自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端(duān)不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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