来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(g双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义uān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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