金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bè蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了i)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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