2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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