金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ng>地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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