事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情ong>《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)