金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字eight: 24px;'>水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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