来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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