4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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