文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(z诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的4px;'>诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的hè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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