金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(c低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的hí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　<低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的strong>城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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