文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)夷洲今是何地，夷洲是哪里、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月夷洲今是何地，夷洲是哪里(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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