金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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