近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(q需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(sh需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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