4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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