调油逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊去(qù)年二季度调油需求增加下这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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