原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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