美国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支(zhī)将(j为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别iāng)受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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