私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

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　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xi行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思àn)要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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