事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思g>

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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