私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运(y苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私(sī)募基(jī)金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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