2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的(de)上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不(bù)容易(yì)形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域(yù)参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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