2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还(há不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情i)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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