4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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