4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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