事(shì)件：黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石strong>21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xí黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ng>规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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