美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过了一(y鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上(s鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的hàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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