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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xi字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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