核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确(què)定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望(wàng)以其确定(dìng)的股(gǔ)息(xī)收入(rù)和较高(gāo)的安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估值处(chù)于历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成为高股息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以(yǐ)股(gǔ)息率为投(tóu)资(zī)要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股(gǔ)票(piào)并长期持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息率一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付(fù)率(lǜ)，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因此具(jù)备一定(dìng)的(de)安全边际，而且投资的(de)成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看(kàn)，高股(gǔ)息策(cè)略的(de)安全性较高，在市场下行(xíng)阶(j子集是什么意思，非空真子集是什么意思e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>子集是什么意思，非空真子集是什么意思iē)段更加抗跌(子集是什么意思，非空真子集是什么意思diē)，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济(jì)的(de)角度来(lái)看，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确(què)定(dìng)性；从大类资(zī)产的投资(zī)收益来看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的高股息(xī)策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分也(yě)就是股息端需(xū)要有一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定(dìng)的(de)分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是(shì)行业(yè)基本(běn)面需(xū)要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价(jià)端(duān)估值低，因此(cǐ)安全边际比较高(gāo)，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司(sī)最(zuì)好有一定的成(chéng)长性(xìng)，股(gǔ)价有进一(yī)步(bù)提升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去(qù)三年的现金分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经(jīng)营(yíng)业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季度集(jí)中迎(yíng)来资(zī)产(chǎn)重定价的(de)情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体(tǐ)净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高(gāo)于营(yíng)收(shōu)，拨(bō)备与(yǔ)税(shuì)收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利(lì)润(rùn)释(shì)放。预计随(suí)着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季(jì)的(de)到来，资产端(duān)收(shōu)益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下(xià)行和理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋缓(huǎn)也会(huì)使(shǐ)得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块处于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银行不(bù)良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历(lì)史数(shù)据(jù)来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和性价(jià)比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有(yǒu)比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国资(zī)持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经济(jì)恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳(wěn)定(dìng)收益的溢价》

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