金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自80寸电视尺寸长宽多少强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI80寸电视尺寸长宽多少（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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