来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(s黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅hòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。202黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅3年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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