金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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