金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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