公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这(zhè)一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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