大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态(tài)提(tí)升到(dào)最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的(de)预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品的(de)下(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况(kuàng)下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势(shì)明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端(duān)的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在(zài)下调可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素(sù)的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较(jiào)之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大(dà)于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地(dì)区现货(huò)价格(gé)回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价回落、遭天谴什么意思，天谴什么意思解释采购成(chéng)本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能(néng)的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振(zhèn)油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年(nián)全(quán)球(qiú)需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库(kù)存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环(huán)比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价遭天谴什么意思，天谴什么意思解释格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石(shí)脑油制的(de)聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的(de)减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的(de)需(xū)求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库(kù)存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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