原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(gu什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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