来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎ全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案o)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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