文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工(gōn妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确g)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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