4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xi张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛à)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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