文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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