文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

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　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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