4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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