来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄<ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式strong>。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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