文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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