文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

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　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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