近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú粤西是指什么地方)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wè粤西是指什么地方i)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(q粤西是指什么地方ī)之间存在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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