4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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